4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.3季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗7万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建(jiàn)投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财(cái)政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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