金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下(xià)调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代年(nián)也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhè二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代ng)策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的(de)消二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代退和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的(de)催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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