4月(yuè)中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预(打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国(guó)内(nèi)旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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