来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子trong>

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。