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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标(biāo)，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在(商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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