5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行(xíng)，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素(sù)的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害)”概念(niàn)股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股(gǔ)央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承(chéng)担(dān)社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责(zé)任等要(yào)素对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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