事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定(dìng)结(jié)算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的(de)协定存款利率计(jì)息的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个(gè)人存款推(tuī)动(dòng)，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或(huò)回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗g>亿(yì)一般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13