文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　202辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么3年一(yī)季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率(lǜ辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么)从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着(zhe)破(pò)净率进(jìn)一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市(shì)场好(hǎo)转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续回(huí)流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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