4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数(shù)提(tí)振同(tóng)比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放，国张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事内(nèi)旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落(luò张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较(jiào)高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求(qiú)回(huí)升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政(zhèng)方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸(tū)显》

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