4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气(q中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗ì)度环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅游需(xū)求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总(zǒng)指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)中国在外国人眼里是强国吗，中国在外国人眼里强大吗。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年(nián)留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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