近期(qī)“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司(sī)已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从(có俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗ng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力持(chí)续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国企的(de)前十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗水平(píng)。这说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国(guó)企的市(shì)净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个(gè)别(bié)股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的(de)数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会(huì)受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什么(me)？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业(yè)整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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