文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎(shú)回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因(yīn)一(yī)是居民存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　<韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗img alt="存款去哪(nǎ)儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提(tí)前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转(zhuǎn)和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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