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　　2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还是非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花(huā)齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了(le)在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深(shēn)度(dù)学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收(shōu)窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压(yā)，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续(xù)若进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美(měi)国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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