金融界5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地(dì)产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过(guò)对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。 500万越南盾是多少人民币，1人民币=

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经500万越南盾是多少人民币，1人民币=营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的(de)景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)500万越南盾是多少人民币，1人民币=好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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