文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用(yòng)的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续(xù)上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益于(yú)国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽(qì)车(chē)产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠(dié)加去(qù)年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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