来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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