2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半年12个(gè)月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了(le)较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三(sān)季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联(lián)储可能在(zài)下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及(jí)两(liǎng)类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的(de)估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的(de)互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思者继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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