事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款当前利率处于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分为一天通(tōng)知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低(dī)留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规(guī)的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率(lǜ)的(de)触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮(lú说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污n)存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的(de)调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)88说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污1.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路(lù)货运量较上周分(fēn)别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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