5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特(tè)估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会(huì)做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需(xū)要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该(gāi)体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估(gū)值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理(lǐ)的企攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用(yòng)。

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