5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。<《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节/p>

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的(de)个股提《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节(tí)前进行布局，比如(rú)医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持(chí)股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在(zài)加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是(shì)资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对(duì)原有的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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