近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦三氧化硫是酸性氧化物吗，二氧化碳和二氧化硫是酸性氧化物吗点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净(jìng)流(liú)入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的(de)前十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部(bù)门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它(tā)已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资(zī)组(zǔ)合(hé)经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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