2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基(jī)金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美(měi)货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚(shàng)需(xū)时间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业(yè)盈利的修(xiū)复，目前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是(shì)高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据(jù)可(kě)能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美国(guó)股票的(de)估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的(de)估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们(men)不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民(mín)币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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