公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道(dào)基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式(shì)是最早出现也是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公(gōng)司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易(yì)申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账(zhàng)户无(wú)需实际(jì)上的(de)银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端(duān)验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金(jīn)场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模(mó)式的(de)交易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一(yī)定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进(jìn)入更加(jiā)成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结算模(mó)式，投对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思资(zī)者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无(wú)需(xū)银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察(chá)看，不少基(jī)金公司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较(jiào)托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下(xià)的场内交易(yì)前端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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