金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在(zài)乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银行股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融(róng)资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得(dé)期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的(de)催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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