2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目(mù)前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银(yín)行业(yè)的(de)风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美(měi)联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一(yī)次加息(xī)前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàn乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法g)升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(b乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法ǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机(jī)会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货(huò)币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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