作者：于博(bó) 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月(yuè)11日，国家(jiā)统计局公(gōng)布了(le)4月份的通胀数据：4月(yuè)份居民消费价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业(yè)生产者出厂价格同比下(xià)降(jiàng)3.6％，环(huán)比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降，出(chū)行(xíng)价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅(fú)扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为“通缩(suō)论”言(yán)过(guò)其实：一方面，今(jīn)年初(chū)以(yǐ)来核心CPI有所(suǒ)反弹，意味着通缩压(yā)力正(zhèng)逐(zhú)步缓(huǎn)解(jiě)；另一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回(huí)升，也指(zhǐ)向当前经济仍在温(wēn)和修(xiū)复。下半(bàn)年随着生猪价格筑底(dǐ)回升(shēng)、消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)逐步回(huí)暖，物价水(shuǐ)平(píng)有望回归正常水平，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均不构成当前主要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低(dī)通胀(zhàng)，核心通(tōng)胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出行价格(gé)上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价(jià)格走弱

　　5、通缩言(yán)过其(qí)实，关注核(hé)心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品拉低通胀，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价分(fēn)别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，4月(yuè)食品价格环比下降1％、非食(shí)品(pǐn)价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、同(tóng)比(bǐ)持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，出(chū)行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉价格(gé)续(xù)降，仍是(shì)主(zhǔ)要拖累(lèi)。受(shòu)受生猪产能充足以及(jí)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价(jià)格分别环比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上(shàng)月(yuè)孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理收(shōu)窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小长假出行(xíng)需求带(dài)动旅(lǚ)游价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销(xiāo)以及国内油价(jià)下降影响，交(jiāo)通工具及(jí)交通(tōng)工具用(yòng)燃料价格环比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大

　　受国内外市(shì)场需(xū)求表现偏弱及国际大宗商(shāng)品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年(nián)同期(qī)高基数的影响(xiǎng)，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价分(fēn)别影响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生(shēng)产资料、生活资料价格(gé)环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分(fēn)行业看，国际原油价格波动带动(dòng)国内(nèi)油煤(méi)加工、化(huà)学(xué)原料(liào)及(jí)制品相(xiāng)关行业价格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需(xū)求表(biǎo)现不及预期影响(xiǎng)，黑金采选及冶炼、有色采选相关(guān)行业价格结束自去年(nián)底以来(lái)的强势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采(cǎi)选(xuǎn)在产能继持(chí)续释放、供给相对充(chōng)足的影响下，价(jià)格(gé)环(huán)比续降4％。

　　通缩言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至0.1％的(de)历史(shǐ)较低水(shuǐ)平，离(lí)转负(fù)仅一步(bù)之遥，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应(yīng)当理性看待物价数(shù)据(jù)，“通缩(suō)论”言(yán)过其实：一(yī)方面，去年下(xià)半(bàn)年核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续徘徊在0.6％的历史低位，但(dàn)今年(nián)初以来有(yǒu)所(suǒ)反弹，意味(wèi)着通缩压力正在(zài)逐步(bù)缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比(bǐ)回升，环比走(zǒu)势均(jūn)处于正常波(bō)动区间，也(yě)指(zhǐ)向当(dāng)前经济仍在(zài)温和修复。往前看(kàn)，去年二、三季度受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基数或对今(jīn)年后续CPI同比读数(shù)持续造成扰动(dòng)。我们(men)认为，应更多关(guān)注环(huán)比变动(dòng)情况(kuàng)以(yǐ)及(jí)核心(xīn)CPI的走(zǒu)势(shì)。而随着下半年生猪(zhū)需求的回升(shēng)，以及中央猪肉(ròu)收(shōu)储工作的开展，生(shēng)猪(zhū)价(jià)格有望筑底回(huí)升(shēng)，食品项(xiàng)对CPI的拖累(lèi)将有所缓解，下(xià)半年(nián)物价水平有望(wàng)逐步回归至(zhì)正常(cháng)水(shuǐ)平、整体(tǐ)将保(bǎo)持温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)态势，通缩和(hé)通胀均不构成当前经济的(de)主(zhǔ)要矛(máo)盾。

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