调油逻辑(jí)提振成本价(jià)格，从而能够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前(qián)期(qī)缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使得(dé)市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处(chù)于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期(qī)货(huò)分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期(qī)，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需(xū)突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大(dà)幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致(zhì)原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了(le)美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高(gāo)。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大概率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏力三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句。

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