4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而半夜被C醒是一种什么样的感受4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体(tǐ)回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源半夜被C醒是一种什么样的感受g>

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》