2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的(de)去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加(jiā)息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(ji陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思ān)投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面(miàn)，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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