来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前(qián)经(jīng)济形势和经济工作。今年以来(lái)，经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复(fù)性(xìng)好(hǎo)转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求(qiú)仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调(diào)延续(xù)，短期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政(zhèng)策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政(zhèng)策方(fāng)面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调了(le)今(jīn)年的(de)成绩，即(jí)“经(jīng)济增长(zhǎng)好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发(fā)展呈现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提到“经(jīng)济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大的(de)差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和(hé)扩大(dà)需求”是当前经济(jì)持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发(fā)展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作(zuò)会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不会(huì)通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预(yù)期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续化(huà)解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力(lì)结(jié)合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多(duō)通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发(fā)高(gāo)质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法(fǎ)合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济自发的(de)内生(shēng)修复。

　　不朽的意思3

　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续了去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力(lì)”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各(gè)类政(zhèng)策(cè)协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民(mín)收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅(lǚ)游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳(láo)动收入(rù)的自(zì)然修复。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的(de)理解是，产(chǎn)业(yè)政策(cè)的重点是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的(de)实体经济并(bìng)不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技(jì)自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设施建设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风(fēng)险”。我(wǒ)们认为，人工智(zhì)能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟(gēn)上。此(cǐ)外(wài)，在不朽的意思互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台企(qǐ)业(yè)规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债(zhài)务的风险也需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方(fāng)面(miàn)的经(jīng)济问题依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制。

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