事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13im医学上是什么意思.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日(rìim医学上是什么意思)期和(hé)金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的(de)存款。协(xié)定(dìng)存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行(xíng)个人通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上(shàng)不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11im医学上是什么意思 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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