私募(mù)基(jī)金运作即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续(xù)私(sī)募证券投(tóu)资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策(cè)略逐(zhú)步(bù)多元化(huà)，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基(jī)金(jīn)、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发(fā)展(zhǎn)和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二(èr)条，对私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金初始募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应(yīng)当明(míng)确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出(chū)现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的(de)基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备案(àn)办(bàn)法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基金(jīn)开(kāi)放申(shēn)赎频(pín)率不(bù)得高于(yú)每(měi)月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资(zī)、长期(qī)投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私(sī)募(mù)基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认(rèn)可的(de)投资(zī)品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于其(qí)他私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的(de)资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确(què)约定所投资的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开(kāi)募集(jí)基金以外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资(zī)工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私(sī)募证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常(cháng)交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求(qiú)。进一步细(xì)化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍(yǎn)生品(pǐn)、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的(de)信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募(mù)证券投资基(jī)金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金(jīn)管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私(sī)自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不得由自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机(jī)构、其(qí)他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监管的(de)实际标准在(zài)向金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异化整改(gǎi)要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基金发(fā)生基金合(hé)同变更(gèng)的(de)，变更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固(gù)定存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促(cù)进目前存(cún)量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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