事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行(xíng)公四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城(chéng)商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思增速预(yù)计(jì)将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额(é)低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人民银(yín)行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的存款。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(s四大哲学流派有哪些 四大哲学流派是什么意思hōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平(píng)均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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