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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大(dà)宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别　

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)商品和服务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业(yè)价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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