4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续(xù)回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初至今(jīn)的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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