来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？trong>关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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