事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续(xù)回(huí)落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构(gòu)：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水