近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市(shì)公(gōng)司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银(yín)行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)等多(duō)家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不(bù)一的(de)加(jiā)仓(cāng)。

　　irong>富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们(men)的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的(de)选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截(jié)至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还(hái)有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够(gòu)持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与(yǔ)投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本i市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理由(yóu)认为国(guó)企主题是可(kě)持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和(hé)利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的(de)行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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