调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不(bù)一。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯(无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释běn)乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面由于(yú)近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示(shì)，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂(liè)差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势(shì)相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现象的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去(qù)年(nián)极端(duān)的调油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差(chà)处于往年(nián)同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年(nián)四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存(cún)在(zài)着节(jié)奏的差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需(xū)求的(de)主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今(jīn)年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作(zuò)调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达(dá)去(qù)年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在(zài)恒力石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市(shì)场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成(chéng)本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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