来(lái)源：梁买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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