5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化(huà)因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗会成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本(běn)面(miàn)的，和他(tā)过(guò)去1至2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市(shì)场体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的(de)积极作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结(j二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗ié)论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使用。

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