4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关(guān)》

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