文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还(hái)在继续1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位(xù)增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行(xíng)为或将1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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