4月(yuè)美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持续(苏州是几线城市呢xù)性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回落速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因(yīn)子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向(苏州是几线城市呢xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节性有关》

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