原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春(chūn)节动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的(de)表现之一是(shì)优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润也在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的(de)需(xū)要，白(bái)酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产(chǎn)能的(de)释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能(néng)扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省(shěng)内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在(zài)年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏且有(yǒu)15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同(tóng)比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很大泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在(zài)投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个(gè)月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存(cún)消(xiāo)化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一(yī)栏的(de)数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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