来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的(de)规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中(z勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善hōng)，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成(chéng)一(yī)定(dìng)压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式(shì)现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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