金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求低肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年(nián)份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢但(dàn)实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业(yè)好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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