金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币(bì)供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情(qíng家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕)反复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就近期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政(zh家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕èng)策优化后都在(zài)修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价(jià)水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周(zhōu)期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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