金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的(de)原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间资(zī)产荒，一些稳定的(de)高(gāo)股息行业(yè)会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予(yǔ)肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境(巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间jìng)改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全(quán)年盈利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。

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