金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题(tí)就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理(lǐ)看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格(gé)表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的(大疆无人机的电机是哪个国家的品牌 大疆是国企还是私企de)物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业(yè)周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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